熔斷機(jī)制在中國(guó)為何行不通?

2015年12月4日，經(jīng)有關(guān)部門(mén)統(tǒng)一，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，并將于2016年1月1日起正式實(shí)施。2016年1月7日晚間，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國(guó)金融期貨交易所發(fā)布通知，為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，經(jīng)證監(jiān)會(huì)同意，自1月8日起暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制。

其實(shí)，所謂熔斷機(jī)制，是美國(guó)證券交易委員會(huì)設(shè)立的一種保護(hù)機(jī)制，即在交易過(guò)程中，當(dāng)價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)到某一限定目標(biāo)時(shí)，交易將暫停一段時(shí)間，類(lèi)似于保險(xiǎn)絲在過(guò)量電流通過(guò)時(shí)會(huì)熔斷以保護(hù)電器不受到損傷。而熔斷機(jī)制在中國(guó)行不通主要原因有三個(gè)：

【1】“磁吸引效應(yīng)”疊加了限價(jià)，客觀上影響了市場(chǎng)流動(dòng)性。1996年12月開(kāi)始實(shí)行10%限價(jià)制度，本質(zhì)上類(lèi)似個(gè)股熔斷機(jī)制。指數(shù)熔斷機(jī)制實(shí)施后，a股市場(chǎng)實(shí)際上形成了股指與個(gè)股的雙層熔斷機(jī)制。兩種機(jī)制都會(huì)帶來(lái)“磁吸引效應(yīng)”，指數(shù)熔斷機(jī)制的“磁吸引效應(yīng)”更大。

【2】熔斷機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)是嚴(yán)格的。中國(guó)指數(shù)熔斷機(jī)制的兩個(gè)門(mén)檻分別為5%和7%。5%的熔斷閾值是期望市場(chǎng)在“冷靜期”后恢復(fù)正常交易，7%的熔斷閾值是在極端異常情況下終止交易，防止恐慌蔓延，真正的觸發(fā)因素很少。

但實(shí)際運(yùn)行結(jié)果表明，熔斷機(jī)制觸發(fā)頻率過(guò)高，影響正常交易，違背熔斷機(jī)制初衷。第一，5%和7%的門(mén)檻設(shè)置較低，不僅不符合新興嘉過(guò)渡市場(chǎng)股市波動(dòng)大的特點(diǎn)，而且比其他成熟市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)更低、更嚴(yán)格;第二，第一和第二閾值之間的差距太小。雖然從歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看，7%閾值的觸發(fā)概率并不高，但因?yàn)閮蓚€(gè)閾值之間的差距只有2%，所以很容易出現(xiàn)在“冷靜期”之后。磁性吸引效應(yīng)變相增加股指觸及7%門(mén)檻的概率;第三，15分鐘的“冷靜期”太短，無(wú)法實(shí)現(xiàn)充分的信息交流，接納新和資金的投資決策時(shí)間非常有限，加劇了市場(chǎng)恐慌。

【3】我國(guó)投資者結(jié)構(gòu)以中小散戶為主，熔斷機(jī)制難以發(fā)揮作用。我國(guó)股市中小散戶數(shù)量占90%以上，“羊群效應(yīng)”明顯。當(dāng)指數(shù)接近熔斷閾值時(shí)，更容易引起恐慌，形成一致的預(yù)期，加劇股市的暴漲或暴跌。此外，由于評(píng)估激勵(lì)等原因，中國(guó)公募基金等機(jī)構(gòu)投資者也表現(xiàn)出明顯的散戶行為。大盤(pán)大跌時(shí)，為了應(yīng)對(duì)贖回壓力，單向拋售效應(yīng)也加強(qiáng)了。

中國(guó)股市有熔斷機(jī)制嗎?

中國(guó)股市歷史上有過(guò)熔斷機(jī)制,現(xiàn)在沒(méi)有了。2015年12月4日,經(jīng)有關(guān)部門(mén)統(tǒng)一,證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定,并將于2016年1月1日起正式實(shí)施。 2016年1月7日晚間,上海證券交易所、深圳證券交易所、中國(guó)金融期貨交易所發(fā)布通知,為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行,經(jīng)證監(jiān)會(huì)同意,自1月8日起暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制。